熊市路途漫漫 聚烯烃见底仍需耐心

本文摘要：概要：一季度原油价格整体呈现出再行上涨后跌到行情走势。从基本面来看，油价涨跌主要在于市场需求末端预期变化造成。疫情愈演愈烈再加全球股市消息传递相当严重，促成原油价格大幅度行踪。

概要：一季度原油价格整体呈现出再行上涨后跌到行情走势。从基本面来看，油价涨跌主要在于市场需求末端预期变化造成。疫情愈演愈烈再加全球股市消息传递相当严重，促成原油价格大幅度行踪。聚烯烃一季度走势与原油相关性较强，整体走势展现出为阴跌，由于疫情在一月底脑溢血，国内下游动工大大延后，但上游石化库存仍在积累，因此春节后聚烯烃价格挤压下跌，虽然中国公共卫生公共事件获得较慢掌控，央行严格货币政策和一系列财政组合拳提振市场信心，但海外疫情却越发相当严重，市场信心再次挫败，聚烯烃整体声浪较强，虽然聚丙烯纤维漆市场需求大幅提高，但由于在整个聚烯烃下游占到比大于，因此聚丙烯价格仍偏弱势，若三月海外疫情得到掌控，口罩的市场需求快速增长不会促成聚丙烯纤维漆市场需求增量再行上一个台阶，预计PP走势仍不会近优于塑料。

第一部分 一季度行情总结塑料主力合约走势资料来源：文化财经、方正中期研究院整理聚丙烯主力合约走势资料来源：文化财经、方正中期研究院整理一季度聚烯烃期货价格焦点松动，春节期间，上游大幅度累官库，下游动工持续延后，不受疫情影响，聚烯烃期货价格承压暴跌，随后虽然国内疫情有所恶化，聚烯期货烃价格声浪修缮，但国外疫情愈演愈烈，声浪整体无力，但聚丙烯价格要比塑料略为强势，源自聚丙烯纤维料是口罩的主要原材料，但该纤维料占到比整个聚丙烯下游需求量较小，因此聚丙烯价格未见大幅度下跌。累计至3月6日近期数据，LLDPE整体暴跌410元，跌幅大约为5.6%。

聚丙烯整体暴跌437元/吨，跌幅大约为5.7%。第二部分 上游国际原油市场情况EIA原油及汽油季节性库存图 EIA原油及汽油季节性库存图数据来源：wind、方正中期期货研究院整理 数据来源：wind、方正中期期货研究院整理一季度国际油价暴跌力度较小，整体跌幅大约为25%左右，其中布伦特原油由于OPEC+去年年底深化减产，供需面更为结实，跌幅稍大于美国原油。由于疫情对市场需求端的抨击，OPEC+被迫之后深化减产，根据3月6日最新消息，欧佩克+成员国有可能于4月减少原油产量。

俄罗斯能源部长诺瓦克也回应，4月1日起，各国可以不受限制地按意愿产油；表示同意之后与OPEC+成员国合作，俄罗斯的产量将各不相同企业的计划。预计一季度末原油仍有一定上行空间。美国原油出口季节性走势 布伦特与WTI原油价差走势数据来源：wind、方正中期期货研究院整理 数据来源：wind、方正中期期货研究院整理从季节性库存图来看，2020年一季度原油仍是正处于累官库阶段，由于2019年年初库存基数较高，所以回避季节性阻碍来看，今年的一季度累官库并不过于相当严重。

原油虽然累官库不多，但是我们找到汽油库存毕竟大幅度减少，并远高于过去五年均值水平。汽油本身而言在一季度消费就较为低迷，往往都是夏季开始被动去库存，春季开始被动累官库。由于今年市场脑溢血公共卫生事件，对于汽油末端消费的抨击还是比较严重的，上下班的增加引起汽油大大累官库，最后导致原油炼化市场需求上升。

一、美国原油出口量保持高位，全球原油供应依然充裕由于美国原油出口持续减少，造成了全球原油供应量有可能未增加，OPEC+的市场份额于是以大大被美国所风化，美国页岩油短期内供应也无法上升，虽然钻机数于是以持续增加，但由于油气公司增大了DUC库存井的研发，造成了全美液压油产量能维持一定的增长速度。2020年美国原油出口平均值预计不会低于400万桶/日，预计WTI原油与布伦特原油价差有可能还不会之后缩窄，目前两者价差大约为5美金/桶。此前市场曾竭尽于OPEC+牵头减产来承托油价，但近期沙特与俄罗斯在减产方面仍不存在一定对立，OPEC+同盟有可能早已分道扬镳，网卓新闻网，若后期OPEC+大大跃进展开原油价格战，那么原油价格有可能仍不会大幅度下跌，甚至一度跌到至2016年低点28美金左右。

第三部分 聚烯烃供应及利润情况分析2020年1-2月份国内PE积累产量大约318.46万吨，较去年1-2月份减少12.24%。2019年1月国内PP产量大约215.78万吨，环比2019年12月份减少2.76%，同比去年1月份减少17.36%。2020年1-2月份国内PP积累产量大约358.16万吨，较去年1-2月份减少10.36%。PE产量情况 PP产量情况资料来源：卓创、方正中期研究院整理 资料来源：卓创、方正中期研究院整理从PE与PP产量增长速度来看，今年前两个月PE增长速度要略高于PP，这与去年年初类似于，目前LLDPE走势不致要略为很弱于PP，当然，口罩市场需求公里/小时也不会促成pp价格更为衰弱。

整体来看，聚烯烃仍生产能力仍正处于低快速增长中，市场需求近跟上供应，后市依然偏空。一、与原油相关性逐步走强，产业利润仍有上升空间一季度聚烯烃整体行情与原油息息相关，目前LLDPE、PP与油价相关性超过65%左右，近期行情下滑也主要是原油下跌及海外疫情蔓延造成。从今年1-2月生产能力投入情况来看，聚烯烃整体扩产速率依然很高，油价的暴跌带给的是聚烯烃利润中枢值下沉。如果聚烯烃价格跌幅大于原油的跌幅，那么利润的下沉不会促成后期更加成功的投产，而投产之后又要压制聚烯烃价格，因此聚烯烃一季度末会有过于大的翻转有可能，除非聚烯烃价格跌幅多达原油，那么就非常适合卖保商在此时展开购入保值，否则仍建议展开买健。

2020年2月中国丙烯综合开工率上升至76.84%，同比下降8.48%，环比下降3.41%。新冠疫情影响丙烯多数工厂复工降负，特别是在山东炼厂开工率下降显著。累计到2月27日山东炼厂丙烯开工率仅有40.5%，虽较上周有所回落，但同比却显著下降36.07%。

另外是煤/甲醇制烯烃，至2月27日行业开工率在77%；PDH(丙烷异构化)平均值开工率在82% 左右，与去年同期93%左右的水平显著偏高。3月份预示疫情渐渐平稳工厂开工率有所回落，但利润及库存制约下整体开工率完全恢复或较为功能障碍。通过对甲醇制烯烃理论成本核算，得出结论2020年1-2月份MTO整体利润皆正处于亏损状态。对比去年同期水平显著更差。

从甲醇市场价格来看，虽目前华东甲醇价格2000元/吨比去年同期较低400元/吨左右，但丙烯市场价格同比下降显著，因生产能力扩展及疫情影响供需一段时间流失显著，拖垮丙烯价格显著偏高，造成多数MTO企业生产积极性上升，整体开工率下降。从近期丙烷异构化(PDH)工艺理论盈利情况来看，转入2020年以来整体盈利情况显著偏弱，可以说道大幅度大跌。一方面不受冬季丙烷价格攀涨成本增加影响，另一方面则是国内丙烯市场价格整体偏高。

特别是在新冠疫情影响下多数工厂库存偏高，造成行业内整体生产积极性上升。LLDPE与甲醇、煤炭、原油相关性走势情况 PP与甲醇、煤炭、原油相关性走势情况资料来源：wind、方正中期研究院整理 资料来源：wind、方正中期研究院整理预计3月下旬市场沿袭弱势波动，下旬随着市场需求的减少或将步入声浪。美原油波动区间35-50美元/桶之间。

全球公共卫生事件之后烘烤，引起全球股市回升显著，在此压力之下，原油市场面对较小上行压力。油价仍不存在之后上行探底的有可能。

预计一季度末油制为聚乙烯利润或小幅提高。煤炭方面，转入3月份以后，随着大量外地煤矿工人隔绝期完结，煤矿将全面恢复正常生产，铁路煤炭运量也将更进一步减少，预计煤炭供应紧绷的现象将获得减轻。

暖气季完结之后将转入用煤淡季，预计3月份国内动力煤市场将以稳中上行居多。预计下月煤制聚乙烯利润整体变动并不大。

甲醇方面，随着物流运输逐步完全恢复，近期运费水平有所上升，生产企业低价签单后阶段性库存压力有所减轻，之后降价意愿不低。然而，终端下游停工进展较慢，市场提涨空间有限。

3月份，内地甲醇市场区间波动居多，注目终端下游停工进展。预计下月甲醇制聚乙烯利润整体变动并不大。二、春节后石化累官库相当严重2020年一季度库存水平同比较高，特别是在是春节后、低库存、很弱市场需求变换产量快速增长慢，造成一季度市场波动暴跌，塑料价格正处于近5年来低点，聚丙烯价格正处于近4年低点。

每年2月前后步入春节长假，石化库存急速上升，而2020年相比同期常有，节后库存大幅提高， 2020年市场整体预期偏空，中、下游始终保持较低库存运作，生产企业库存在非常一段时期内维持高位盘桓。因降库步伐较慢，一季度企业执着降库上百上调厂价，聚烯烃成本末端断裂，更进一步拖垮现货价格。累计到2月底，两油石化库存为121万吨，较月初116万吨下降5万吨，但是相比于最高点162万吨，上升了41万吨。

2月上游有降负现象，装置负荷82.17%，的环径流量12个百分点。先前随着库存压力减轻，有托负荷不道德，但是月末负荷还在85%左右。总体来讲，2月装置检修损失量大约34.60万吨，环比1月份的11.70万吨减少195.64%。

虽然本月降库速度较难，但是库存依然正处于历年同期的一个高点方位。聚烯烃石化库存情况资料来源：WIND、方正中期研究院整理第四部分 后市未来发展及操作者建议OPEC+减产协议裂痕，油价仍不存在一定下探空间。

自2016年以来，OPEC+之后协作仍然正处于减产状态中，只要放开减产，油价就不会大幅度暴跌，这是因为美国页岩油大大出口守住全球市场份额造成的。2020年仍是聚烯烃投产大年，又是检修小年，供应偏松，而库存整体又正处于历年平均水平，市场需求方面青黄不接，并无过于大亮点。

目前整个产业链利润还在高位，然而二季度的投产量仍有一定看空预期，预计未来2005合约继续走很弱的可能性较小，目前来看未来只有再行传输利润，再行去库存，最后去生产能力，出局领先且陈旧的供应商，才能使得聚烯烃整体开始翻转。介于口罩需求量大幅提高不会推升聚丙烯纤维漆需求量，二季度LL-P价差有可能持续缩窄，而甲醇与pp05合约价劣较小，可以考虑到多MTO利润，但2005合约距离结算月时间较将近，仍有均值不重返的可能性。

建议多近月2009合约PP，机近月2009甲醇。短期内只合适生产商和贸易商展开买健，买保仍必须等到原油企稳。

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